XM外汇资讯：107个“被毕业”的985毕业生，星宇车灯怎么了？

今年8月，常州星宇车灯股份有限公司向港交所二次递表后不久，这家已在A股上市15年的车灯龙头企业，便陷入了舆论漩涡，107名应届毕业生被要求签署"个人原因"离职协议，否则就要接受调岗，去流水线上从事基础操作。

一家从校办工厂起家、用33年杀入全球车灯行业前七的制造巨头，在行将叩开港交所大门的这一刻，发布了一封引发各方关注的道歉信。

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从卫校副校长到"车灯女王"

时间拉回1993年。常州武进卫生学校，32岁的副校长周晓萍做了一个让所有人瞠目的决定，辞职下海。

在那个知识分子还捧着"铁饭碗"的年代，这个决定需要的不只是勇气，更是一种近乎偏执的野心。她和父亲周八斤凑了36万元启动资金，其中11.2万还是借来的，在卫校附近租了几间简陋厂房，挂出"武进星宇车灯厂"的牌子，注册资本仅4万元。产品呢？技术含量最低的拖拉机车灯。

那是中国汽车工业还在泥泞中摸索的年代，周晓萍亲自跑客户、盯产线、做质检。厂里流传着一个细节：哪怕一颗螺丝的松紧，她都要亲自确认才放心。这种近乎强迫症式的严谨，在粗放经营盛行的90年代初期显得格格不入，却也为星宇日后的腾飞埋下了最关键的一颗种子。

1996年，第一场真正的胜利来了，常州客车厂的配套订单。这不算什么大单，但对于一个校办小厂来说，这是从"农用车"迈向"客车"的第一步。紧接着，1997年，周晓萍做出一个决定：买断武进卫校持有的股份，将校办工厂彻底改制为民营企业。这一年，星宇真正姓"周"了。

但真正让星宇脱胎换骨的，是1999年通过中国一汽的供应商资质审核。一汽是中国乘用车工业的长子，进入它的供应链，意味着星宇第一次站上了主流赛道。此后，奇瑞的QQ、东方之子、瑞虎，那些中国老百姓(603883)最早接触的自主品牌乘用车，车灯几乎全出自星宇。

然而，如果止步于此，星宇不会有今天的江湖地位。2004年，真正的豪赌来了。一汽大众在评估新宝来的尾灯供应商时，把橄榄枝抛向了这家在当时合资车企眼中还是"土包子"的民营企业。代价是什么？是几乎推倒重来的研发体系、质量体系、交付体系。

周晓萍没有犹豫。她把此前数年攒下的全部利润，整整8000万元，孤注一掷地投了进去，从零搭建符合德系标准的设计验证、模具开发、光学模拟、耐久测试的全链路能力。这场赌局持续了数年，中间经历了无数次质疑、返工，甚至合资方的不信任。但最终，新宝来尾灯的灯壳里，刻上了星宇的模具号。

这场合作的意义怎么强调都不为过。它不只是拿下一个订单，而是让星宇从一家"能做车灯"的民营企业，进化为一家"懂德系标准"的体系化供应商。此后，一汽奥迪、一汽丰田、东风日产、广汽丰田，主流合资品牌的大门逐一被敲开。

今天的星宇，已经是一家高度家族化的企业。截至2026年8月5日，周晓萍直接持有公司约42.00%的股份，其母亲孙娥小持股约6.11%，常州星宇投资管理有限公司持股约6.19%，周晓萍及其一致行动人合计控制公司约54.3%的表决权。2025年2月，周晓萍的父亲、公司原一致行动人周八斤逝世，根据公证继承，周晓萍继承其父名下6.11%的股份，其母亲孙娥小亦取得6.11%股权。周氏家族的控制地位始终稳固。

周晓萍就是这盘棋局中唯一的执棋人，公司的每一次重大战略抉择，几乎都是她一人的决断。

02

狂飙与隐患

2011年，星宇股份(601799)登陆上交所，成为中国车灯行业首家民营上市公司。周晓萍的身家随之水涨船高，2021年以305亿元登顶"常州女首富"。

上市后的十年，是星宇的黄金时代。营收从不足20亿元一路攀升，2020年实现营收72.51亿元，归母净利润11.57亿元，同比大增46.45%，毛利率高达27.30%，这是星宇历史上最耀眼的时刻。

但转折来得比想象中更快。

2021年，是星宇业绩的分水岭。 这一年营收79.09亿元，同比增长8.01%，但归母净利润骤降至9.49亿元，同比下降18.12%，这是上市以来首次显著下滑。原材料价格大涨、人工成本与制造费用攀升、研发投入持续加码，三重压力集中释放。四季度核心客户一汽大众受芯片短缺影响，销量同比下滑23%，而一汽大众在星宇收入中占比高达约40%，直接拖累公司四季度归母净利润同比暴跌53.39%。2021年毛利率从27.30%骤降至22.08%，净利率从15.8%降至12.0%。此后，星宇进入了一个"增收不增利"的漫长通道。

此后几年，业绩走出了一条"营收狂奔、利润蹒跚"的曲线。2022年营收82.48亿元，归母净利润9.41亿元；2023年营收突破百亿，达到102.48亿元，归母净利润11.02亿元；2024年营收132.53亿元，归母净利润14.08亿元；2025年营收152.57亿元，归母净利润16.24亿元。但一个令人不安的趋势清晰可见：从2021年开始，净利润增速再也追不上营收增速了。

更大的隐患在于客户结构。大众、丰田、戴姆勒等少数几家车企长期占据收入大头，2025年前五大客户占比仍超六成。到2026年上半年，中国品牌乘用车市场份额已达71.8%，合资及外资仅剩28.2%，而星宇的核心客户正是那些被中国品牌蚕食份额的合资巨头。

今年8月26日星宇股份半年报出炉，营收68.84亿元，同比微增1.87%；归母净利润6.69亿元，同比下降5.26%。上半年综合毛利率18.76%，较上年同期下降0.51个百分点，自2024年以来始终未能突破20%。

费用端同样不容乐观。研发费用4.76亿元，同比增长16.05%；财务费用由-891.19万元转为2278.65万元，汇兑损益由收益1164.68万元转为损失1722.36万元，仅汇率一项就吃掉近2900万元利润。

更令市场担忧的是现金流和应收账款。经营活动现金流净额9.91亿元，同比下降17.30%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。应收账款达42.95亿元，占最新年报归母净利润比重高达264.46%。公司在财报中解释，下游乘用车整车内销不畅、部分配套车型销量不达预期，叠加部分原材料价格上涨，共同挤压了盈利空间。2026年上半年中国乘用车内销同比下降21.1%，星宇的核心客户正是受冲击最严重的阵营。

多家机构对2026年全年归母净利润预测均值为19.86亿元，上半年仅完成33.7%。下半年面临主机厂年降压力和下游需求未见复苏的双重挑战，而就在这个节骨眼上，107名应届毕业生被推到了风口浪尖。

03

机构“买入”

舆论风波与业绩承压叠加之下，星宇股份的股价正在经历一场残酷的估值回归。

2026年初，星宇股份股价一度触及156.70元的高点。此后便开启了漫长的下行通道。8月26日半年报出炉当晚，公司股价报收86.35元。次日，裁员风波持续发酵，股价盘中最低下探至81.32元，创下年内新低。截至8月27日收盘，报收81.83元，较前一交易日下跌5.23%。自5月27日至8月27日的三个月内，区间跌幅高达43.47%。

8月28日盘中，星宇股份一度快速回调，5分钟内跌幅超过2%；截至休市，股价跌0.46%报81.48元。当日盘中最高触及84.84元，最低下探至81.00元。北向资金也在持续流出，截至2026年6月30日，北向资金持有2680.41万股，较上季末下降21.02%。

然而，就在股价持续下探的同时，机构却并未完全看空。近六个月累计共16家机构发布研报，9家"买入"、4家"推荐"、1家"强烈推荐"、1家"增持"、1家"跑赢行业"。预测2026年净利润均值20.15亿元，最高22.68亿元（华泰证券(601688)），最低18.53亿元（东吴证券(601555)）。目标价最高222.42元，最低147.18元，平均176.65元。

近六个月主要机构评级一览：

机构集体看多的逻辑，集中在三个层面：其一，车灯行业正从功能件升级为交互件，ADB、DLP、Micro LED等高附加值产品推动单车价值持续提升，星宇独家供应问界M9 DLP大灯，国内市占率稳居第一；其二，塞尔维亚工厂营收同比增长37%，港股IPO将支撑欧洲产能从后灯升级至前灯，全球化从"故事"走向"报表"；其三，具身智能开辟第三增长曲线，人形机器人核心零部件市场复合增速超80%，公司首批交互模组样件计划2026年内交付。

也就是说，机构赌的是三件事：车灯越卖越贵、海外越做越大、机器人从零到一。这三条线任何一条跑通，当前15倍左右的PE都显得便宜。一边是股价跌至近六年新低，一边是机构持续喊出"买入"，这座车灯王国的真实价值，正处在巨大的分歧之中。

周晓萍用三十三年时间，从常州卫校旁的一间小厂出发，把星宇带到了全球车灯行业第七的位置。她证明了一件事：中国制造可以做到极致。但当一家企业的命运被资本市场的短期逻辑牵引，当降本增效的压力传导至107个刚走出校门的年轻人身上，这盏照亮全球道路的车灯，却似乎照不清自己的前路。资本市场会审视星宇的招股书，但历史会记住它的选择。